Yüksek enflasyon, büyük merkez bankalarını zor durumda bırakıyor

Avrupa tahvil piyasası düşerken, Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde (resimde) 28 Haziran'da merkez bankasının olası borç krizlerini azaltmak için Cuma günü tahvil alım programına başlayacağını söyledi. ECB, piyasaları istikrara kavuşturmak için yeni bir program başlatırken, 1.7 trilyon Euro'luk devasa tahvil alım portföyüne yeniden yatırım tahsisinde "esnekliği" korumayı düşünüyor. Ayrıca, sözde "parçalanma" sorununu çözmek için yeni bir tahvil alım aracı üzerinde çalışıyor. Lagarde, aracın, enflasyonu %2 hedefinde istikrara kavuşturmak için oranların "gerektiği kadar" artmasına izin vereceğini söyledi. ECB'nin "son çare alıcısı" pozisyonu, Avrupa tahvillerinin satışını bir dereceye kadar kolaylaştırdı ve bazı yüksek kaldıraçlı ülkelerin devlet tahvillerinin getirileri düştü, Wei Hongxu'yu yazıyor.

ECB'nin enflasyona karşı koymak için Temmuz ayında faiz oranlarını artırma kararı uyarınca, önerilen tahvil alım programı olası bir tahvil piyasası krizini hafifletirken, yakın parasal sıkılaştırmayla fiilen çelişiyor. ANBOUND araştırmacıları, Federal Rezerv ve Japonya Bankası (BOJ) tarafından uygulananlara benzer şekilde, ECB'nin para politikasının da ileride zorluklarla karşı karşıya olduğuna dikkat çekti. Yüksek küresel enflasyonun para politikası alanını daraltmasıyla birlikte, enflasyon ve istihdam arasındaki ikilem giderek daha yaygın hale geliyor. Bu, küresel ekonomi ve sermaye piyasaları için iyi bir haber değil, çünkü ekonomik büyüme ile enflasyon arasındaki çelişki büyük merkez bankalarını uzun süre rahatsız edecek.

Lagarde, 1 Temmuz'da vadesi dolacak PEPP portföyünün yeniden yatırımı konusunda ECB'nin "esnek" kalacağını söyledi. "Fiyat istikrarı görevimize tehdit oluşturabilecek her engeli ele alacağız".

ECB'nin "son çare alıcısı" rolünü oynamaktaki ısrarı, aslında 2008 mali krizinin tetiklediği Avrupa devlet borç krizinden dersler çıkardı. O dönemde ECB'nin yavaş karar vermesi ve gevşemeyi teşvik etme konusundaki isteksizliği nedeniyle, Yunanistan, İtalya ve İspanya gibi yüksek kaldıraçlı ülkelerin ekonomileri ve finansal sistemleri borç krizinden büyük kayıplar yaşadı. ECB daha sonra nihayet 2014 yılında, ilgili ülkelerin ekonomik ve finansal sistemlerini istikrara kavuşturan deflasyon ve o zamanki ülke borç krizinin ikili tehdidiyle başa çıkmak için niceliksel genişlemeyi başlattı. Toplamda, ECB şu anda Euro bölgesinin GSYİH'sının üçte birinden fazlasına eşdeğer olan 49 trilyon Euro'dan fazla tahvil satın alıyor. Son iki yılda ECB, 19 avro bölgesi ulusal hükümeti tarafından ihraç edilen tüm ek tahvillerden daha fazla tahvil satın alarak bölgenin borçlanma maliyetleri üzerinde büyük bir kaldıraç sağladı.

Avrupa piyasası negatif faiz oranlarına veda etmek üzereyken, ECB'nin faiz artırımına başlamasının ardından borçlanma maliyetlerindeki artış, tahvil piyasasına kaçınılmaz olarak yeni risk faktörlerini getirecektir. Artan faiz oranlarının sonuçları, yalnızca çeşitli ülkelerin ekonomik büyümesinin düşüşle karşı karşıya kalmasına neden olmakla kalmayacak, aynı zamanda yeni bir borç temerrüdü turuna da yol açacaktır. Merkez bankasının enflasyona karşı aldığı tedbirler için ödemesi gereken bedel budur. Ancak, Fed'de olduğu gibi, piyasa yatırımcıları ECB'nin sıkılaştırma politikasının enflasyonla mücadelede etkili olacağı konusunda eşit derecede şüpheci. Şu anda, avro bölgesindeki enflasyon seviyesi, ECB'nin %8'lik hedefinin dört katından fazla olan %2'in üzerine çıkmıştır. Euro bölgesindeki en son TÜFE verilerinin Haziran ayında %8.5 ile rekor seviyeye ulaşması bekleniyor. Yüksek enflasyon, yalnızca Rusya ve Ukrayna arasındaki çatışmanın getirdiği enerji bozulması değil, aynı zamanda tedarik zinciri ayarlamasının kısıtlamalarıdır.

Bu faktörler, enflasyon seviyesinin kısa vadede kontrol altına alınmasının zor olacağı ve hızla geri çekileceği anlamına gelmektedir. ECB Baş Ekonomisti Philip Lane, enflasyonun tırmanmaya devam edebileceği ve bölge ekonomisinin tüketim nedeniyle yavaşlayabileceği için merkez bankasının önümüzdeki aylarda tetikte olması gerektiğini söyledi. Bu arada Morgan Stanley, Rusya'da azalan enerji arzı nedeniyle tüketici ve iş dünyası güveni önlemlerinin düşmesi ve enflasyonun yüksek kalması nedeniyle euro bölgesi ekonomisinin bu yılın dördüncü çeyreğinde ılımlı bir resesyona girmesinin beklendiğini belirtti. Euro bölgesi ekonomisinin, artan yatırımların etkisiyle önümüzdeki yılın ikinci çeyreğinde büyümeye dönmeden önce iki çeyrek daralması bekleniyor. Ekonomik yavaşlama risklerine rağmen, ECB'nin yılın geri kalanında her toplantıda faiz oranlarını artırması ve bunun da sürekli yüksek enflasyon nedeniyle Aralık ayında %0.75'e çıkması bekleniyor. Ancak, ekonomik görünüm önemli ölçüde bozulursa, ECB Eylül ayından sonra faiz artırımını durdurabilir. Bu da aslında yüksek enflasyon karşısında merkez bankasının çok fazla etkin aracının olmadığını gösteriyor. Sadece her seferinde bir adım atma yaklaşımını benimseyebilir ve enflasyon ile durgunluk arasında uyum sağlayabilir.

ABD ve Japonya'da da böyle bir durum yaşanıyor. Fed ayrıca çelişkili enflasyon ve durgunluk seçimiyle karşı karşıya kalırken, BOJ'nin gevşeme politikasını değiştirmenin bir dizi etkisini dikkate alması gerekiyor. Japonya'daki durum, merkez bankasının bilançosunu küçülterek para birimini sıkılaştırmasının zor olması nedeniyle ECB'ninkine biraz benziyor. Japon yeni değer kaybetmeye devam ettikten sonra, enflasyon seviyesi üst üste %2 hedefini aşarak BOJ'u zor durumda bıraktı. Abenomics tarafından savunulan gevşeme politikası enflasyonla başa çıkmak için sona erdirilirse, Japon borsa balonunun çöküşüne ek olarak Japon devlet tahvillerinin getirisinde bir artış meydana getirecektir. Japonya bir bütün olarak eşi görülmemiş bir kaldıraç düzeyiyle karşı karşıyayken, Japon şirketlerinin faiz oranlarındaki artışı karşılayabilecekleri konusunda iyimser değil. Aynı zamanda, BOJ çok sayıda devlet tahvili ve risk varlığı biriktirdi. Bilanço azaltılıp satıldığında, sermaye piyasasındaki satışları yoğunlaştıracak ve böylece hem hisse senetlerini hem de borçları etkileyen bir sermaye piyasası krizine neden olacaktır. Bu kriz, özellikle borç krizi, ekonomi üzerinde ölümcül şoklara ve etkilere neden olacaktır.

reklâm

Bu beklenti aynı zamanda ECB'nin faiz oranlarını yükseltmeye kararlı olmasına rağmen hala tahvil alımını durdurmak için mücadele etmesinin nedenidir. Göreceli olarak, ABD dolarının uluslararası para birimindeki özel rolü nedeniyle, Fed, bilançosunu küçültürken faiz oranlarını yükselttiğinde daha büyük risklerle karşılaşmamakta, nispeten aktif bir konumdadır. Bununla birlikte, Fed, hızlandırılmış politika sıkılaştırmasının neden olduğu bir resesyon riskiyle de karşı karşıyadır. Bu, ECB ve BOJ'un durumuna benzer. Enflasyon ve ekonomik durgunluğu dengelemek, büyük ekonomilerin karşı karşıya olduğu temel zorluk olacaktır ve aynı zamanda dünyadaki ana merkez bankalarının da yüzleşmek zorunda olduğu bir ikilemdir.

Son analiz sonucu

Küresel enflasyonun yüksek seviyesi göz önüne alındığında, dünyanın önde gelen merkez bankaları sıkılaştırıcı politikalar benimseme eğilimindedir. Ancak, enflasyon ve ekonomik büyüme arasındaki çelişki ve bunun sonucunda ortaya çıkan borç sorunu giderek daha belirgin hale geliyor. Bu çelişkiler altında merkez bankaları genellikle para politikası alanı daralırken politika zorluğunun arttığı ikilemiyle karşı karşıyadır. Bu aynı zamanda, bu merkez bankalarının para politikası başarısızlığı gibi utanç verici bir durumda olduğu ve küresel ekonominin uzun süre stagflasyon tehdidiyle baş etmesi gerektiği anlamına geliyor.

Bu makaleyi paylaş: