Yorum: Sermaye piyasaları ve AB'nin büyüme stratejisi

 Adam Jacobs'un (Resimde), Direktör, Piyasa Düzenleme Başkanı, AIMA

2008 mali krizi, bankacılık sektörünün zayıflıklarını keskin bir şekilde ortaya çıkararak, büyük devlet kurtarma paketlerine ve G20 ülkeleri tarafından kararlı denetleyici eylemlere yol açtı.

Ancak bu, AB'deki politika yapıcıları bir ikilemle karşı karşıya bıraktı. Daha istikrarlı, esnek bir finansal sistem inşa etmenin ekonomik büyüme pahasına olmamasını nasıl sağlıyorlar? Yeni kurallar, bankaların borç verdikleri para miktarını azaltmalarını gerektirdi, bu da Avrupalı ​​firmaların - özellikle de bölgedeki küçük ve orta ölçekli işletmelerin (KOBİ'ler) lejyonunun - ihtiyaç duydukları sermayeye daha az erişebilecekleri anlamına geliyor. yatırım yapabilmek ve işlerini büyütebilmek.

Bu, AB politika yapıcılarının, bazen 'gölge bankacılık' sisteminin bir parçası olarak anılan piyasa finansmanının, borç verme açığını doldurma ve firmaların sahip oldukları sermayeye erişmelerine izin verme açısından oynayabileceği role olan ilgisinin artmasına yol açtı. büyüme ihtiyacı.

En basit haliyle, piyasa finansmanı, işletmelerin sermaye piyasalarına erişerek hisse senedi ve tahvil ihraç ederek yatırımcılardan sermaye toplayabildiği bir modele dayanmaktadır.

Avrupa, dikkate alınması gereken ilginç bir bölgedir, çünkü piyasa finansmanı ve banka bazlı borç verme arasındaki denge açısından ülkeler arasındaki farklılıklarla karakterize edilir. Küresel riskten korunma fonu endüstrisi kuruluşu olan AIMA'da bizler, bunun küresel finansal yapı ve gelecekteki evrimi hakkında daha geniş içgörüler sağlayıp sağlayamayacağını görmek için bu farklılıkları keşfetmeye hevesliydik. Spesifik olarak, banka kredileri ile sermaye piyasaları arasındaki dengedeki farklılıklar ekonomik büyüme için ne anlama geliyor? Sermaye piyasaları ekonomi üzerinde olumlu etkileri olan bir finansman kaynağı sunuyor mu?

AIMA, bu alanda önde gelen iki Alman akademisyene sordu - finans profesörü, finansal yönetim ve sermaye piyasaları başkanı Christoph Kaserer, TUM School of Management, Münih; ve Philipps-Universität Marburg, İşletme ve Ekonomi Okulu, Muhasebe ve Finans Grubu, finans profesörü Marc Steffen Rapp - bu soruları keşfetmek için. Çalışmaları, başlıklı yeni bir çalışmanın yayınlanmasıyla sonuçlandı. Sermaye piyasaları ve ekonomik büyüme - Uzun vadeli eğilimler ve politika zorlukları20 Mart'ta Brüksel'de lanse edildi.

Çalışmanın temel bulgusu, piyasa finansmanı ile banka kredileri arasındaki dengenin önemli olduğu ve bankalara aşırı güvenmenin ekonomik büyümenin azalması açısından bir bedeli olduğu.

Anlamlı bir şekilde, çalışmanın yazarları “daha ​​derin” (daha büyük ve daha likit) sermaye piyasalarının ekonomik etkisine ilişkin bir rakam ortaya koymuşlardır. Avrupa'da üçte bir oranında büyüyen kombine hisse senedi ve tahvil piyasalarının, hisse senedi ve tahvil piyasalarının endüstriler arasında sermayenin yeniden tahsisini iyileştirmesi nedeniyle, kişi başına düşen GSYİH'deki uzun vadeli reel büyüme oranını yaklaşık %20 artırabileceğini tahmin ediyorlar.

Bildiğimiz gibi, hedge fonlar sermaye piyasalarında önemli likidite, risk yönetimi ve fiyat keşfi sağlayıcılarıdır. Çalışma, pasif yatırımcılardan hedge fonları gibi dinamik ve aktif yatırımcılara kadar uzanan daha geniş varlık yöneticileri yelpazesinin, hem piyasa likiditesini artırma hem de potansiyel olarak daha riskli işlere sermaye sağlama açısından sermaye piyasalarının etkinliğini daha da tamamladığını ortaya koyuyor. yatırımlar.

En çarpıcı bulgulardan bazıları, hisse senedi piyasalarının ve katılımcılarının ekonomik büyüme üzerindeki olumlu etkisine ilişkindir. Yazarlar, borsaların uzun vadeli riskli yatırımlar için yararlı fon kaynakları olduğunu söylüyor. Banka temelli ekonomilerdeki firmaların finansman kararlarında daha az esnekliğe sahip olduklarına ve bu nedenle daha muhafazakar bir finansman stratejisi izlediklerine dair kanıt sağlarlar. Bu, Ar-Ge'ye yetersiz yatırım yapılmasına yol açabilir.

Diğer faydalar, borsa katılımcıları tarafından yönlendirilen kurumsal yönetişimdeki iyileştirmelerden kaynaklanmaktadır. Özellikle, hedge fonları gibi aktif hissedarlar, uzmanlıkları ve bir şirketin yönetimiyle ilişki kurma istekleri sayesinde, yatırım yaptıkları şirketlerde olumlu yönetişim değişikliklerini etkileyebilirler.

Artan yakınsama

Çalışma ayrıca, geleneksel olarak banka temelli olarak kabul edilen AB ekonomilerinin son yıllarda sermaye piyasalarını ne ölçüde benimsediğini de araştırıyor. Avrupa'nın bazı bölümlerinin banka temelli ekonomik yapısı ile Birleşik Krallık'ın (ve ABD'nin) daha piyasaya dayalı yapısı arasındaki eski ayrımların hızla ortadan kalktığını öne sürüyor.

Örnek vermek gerekirse, banka temelli finansal sistemlere sahip Avrupa ekonomilerinde -tarihsel olarak piyasaya dayalı finansal sistemlere sahip ekonomilerden çok daha düşük olduğu bilinen- ortalama borsa kapitalizasyonu 35'larda GSYİH'nın %1990'iydi, ancak 58'larda %2000'e yükseldi. 2012-110 dönemi. Aynı dönemde, piyasaya dayalı Avrupa ekonomilerinde borsa kapitalizasyonu yalnızca yüzde 117'dan yüzde XNUMX'ye yükseldi. Bunun anlamı, göreceli olarak, banka bazlı Avrupa ekonomilerinde borsa büyümesinin çok daha belirgin olduğudur.

Yakınsama mikro düzeyde de belirgin olmuştur. Bugün, Avrupalı ​​firmalar 1990'lara göre çok daha fazla öz kaynak finansmanına güvenme eğilimindedir. Ve farklı Avrupa ülkeleri arasındaki sermaye yapılarındaki farklılıklar son yıllarda daha az belirgin hale geldi. Benzer şekilde, tarihsel olarak banka tabanlı ekonomilerde daha yüksek olduğu bilinen borsaya kote şirketlerdeki mülkiyet yoğunlaşması düzeyi, banka tabanlı ekonomilerde yerleşik şirketlerde mülkiyet daha dağınık hale geldikçe zaman içinde daha dengeli hale geldi.

Sermaye piyasalarını desteklemek için bir politika programı

Çalışma, AB'deki politika yapıcıların, sermaye piyasalarının gelişimini desteklemeyi ve yeterince kullanılmayan büyüme potansiyellerinden yararlanmayı amaçlayan bir politika programını nasıl oluşturabileceklerini keşfetmeye devam ediyor.

Açıkçası, sermaye piyasaları AB büyüme stratejisine önemli bir katkı sağlayabilir. Tıpkı bağımsız kurumsal yatırımcıların rolünün artırılabileceği gibi, azınlık hissedarlarının koruma haklarının kalitesi iyileştirilerek sermaye piyasaları güçlendirilebilir. Çalışma ayrıca, emeklilik tasarruf kurallarının ve vergi kanunlarının, ulusal tasarrufların daha büyük bir kısmının sermaye piyasaları yoluyla yatırıma yönlendirilmesini teşvik edecek şekilde tasarlanabileceğini ve bunun da finanse edilen emeklilik programlarının yaşlanan bir nüfus sağlamasına yardımcı olacağını belirtiyor. Ve son olarak, vergi kurallarının hisse senedi piyasalarının oynadığı rolü nasıl artırabileceğini düşünmeye değer.

AB hükümetleri, istikrarlı bir finansal sistemin kritik bir özelliğinin, gerekli çeşitlilikte kilit katılımcılara sahip güçlü sermaye piyasalarına sahip olmak olduğunu kabul eden, iyi geliştirilmiş bir sermaye piyasası politikasından fayda sağlayacaktır. Bunun yasama ve düzenleyici eyleme dönüştürülmesi açısından, aşağıdaki somut adımların dikkate alınabileceğine inanıyoruz:

• Uyumlaştırılmış bir dizi kural altında Avrupa genelinde pazarlanabilen bir emeklilik fonu aracının geliştirilmesi.
• Hissedarların korunmasını güçlendirmek amacıyla Avrupa kurumsal yönetişim gereksinimlerinde reform.
• Bankacılık sektörü dışında kredi kullandırımı için uyumlaştırılmış bir çerçevenin geliştirilmesi.
• AB genelinde uyumlaştırılmış ve güçlendirilmiş bir iflas çerçevesinin geliştirilmesi.
• Piyasanın etkin bir şekilde işlemesini sağlamak için menkul kıymetleştirmelere ilişkin mevcut kuralların gözden geçirilmesi.
• Düzenleyici yaklaşımları bir sektörden tamamen farklı iş modellerine sahip sektörlere genişleten finansal piyasa katılımcılarının homojenleşmesinden kaçının.

Nihayetinde, bu doğrultuda koordineli ve iddialı bir politika programının, reel ekonomi için ek finansman kaynakları sağlamaya yardımcı olurken, daha güçlü bir finans sektörü yaratabileceğine inanıyoruz.

Bu makaleyi paylaş: